中粮科工(301058) 投资要点◈◈： 事件◈◈：为深入贯彻落实《“十四五”冷链物流发展规划》《有效降低全社会物流成本行动方案》有关工作部署◈◈，近日国家发展改革委研究确定并发布新一批国家骨干冷链物流基地建设名单◈◈，广州◈◈、杭州◈◈、盐田等19个国家骨干冷链物流基地入选◈◈。 我国冷链行业规模虽稳定增长◈◈，但仍面临总量不足◈◈，发展不均等痛点◈◈。虽然近几年我国冷库总量以及冷藏车保有量稳步提升◈◈，但与先进国家差距仍旧明显◈◈：1）总量不足◈◈：我国冷链运输率相对较低◈◈，果蔬◈◈、肉类◈◈、水产品冷藏运输率（指产品在物流过程中◈◈，采用冷藏方式运输占所有物流的比重）分别仅为35%◈◈、57%必发bifa◈◈、69%◈◈，发达国家已经达到80%-95%之间的水平◈◈，而正是由于我国较低的冷链运输率以及现有冷链体系的不完善◈◈，我国果蔬◈◈、肉类◈◈、水产品的平均腐损率分别达到了15%必发bifa◈◈、8%和10%◈◈，而发达国家平均腐损率控制在不超过5%◈◈。2）发展不均◈◈：综合看我国冷链物流资源主要分布在华东◈◈，其次是华北◈◈、华中区域◈◈，这些区域冷链网络及体系相对健全◈◈，而我国中西部作为农牧业主产区和特色农业地区男男车车好快的车车真人免费网站◈◈，承担全国70%以上生鲜农产品批发交易◈◈，冷链资源却相对匮乏◈◈。 “四横四纵”冷链通道如期推进◈◈，相关建设需求正处高峰◈◈。2021年发布的《“十四五”冷链物流发展规划》中要求建设内外联通的“四横四纵”国家冷链物流骨干通道网络◈◈。要求到2025年◈◈，布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地◈◈。2021年到2025年◈◈，国家先后发布17个◈◈、24个◈◈、25个◈◈、20个◈◈、19个国家骨干冷链物流基地建设名单◈◈。截至目前◈◈，国家发展改革委已累计发布共105个基地◈◈，完成《“十四五”冷链物流发展规划》确定的目标任务◈◈。考虑单一冷链物流基地的建设周期通常在2-3年◈◈，以及过去几年多地财政压力较大◈◈，实际建设进度有所放缓◈◈，从建设规模看◈◈，预计未来几年相关建设需求仍将处于景气高峰◈◈。 冷链物流仓储行业推动冷链专业工程服务发展◈◈。公司旗下子公司华商国际的前身是20世纪50年代由国家商业部成立的国内贸易工程设计研究院◈◈，是我国冷链物流工程设计领域的技术领先者且正谋求产业链延伸◈◈。公司承接了以“国家速滑馆◈◈、国家雪车雪橇中心◈◈、高山滑雪中心”为代表的多个北京冬奥会核心项目◈◈、以武汉万吨华中冷链港项目（冷储能力50万吨）◈◈、昆明宝象万吨冷链港项目◈◈、沃尔玛东莞生鲜配送中心（参照沃尔玛全球统一建造标准实施◈◈，目前国内商超生鲜配送中心标杆）为代表的冷链仓储项目◈◈，积累了丰富的工程经验和大量的工程案例◈◈，有望充分受益于赛道红利◈◈。 盈利预测与评级◈◈：我们看好公司在粮仓和冷链领域的卡位优势◈◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.82亿元◈◈、3.57亿元◈◈、4.40亿元◈◈，对应6月9日股价PE为20◈◈、16◈◈、13倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：国内粮仓建设低于预期◈◈，国内冷链物流规模增速低于预期◈◈，技术研发延误◈◈，未能迎合市场需求◈◈，未能紧贴技术趋势 盈利预测与估值（人民币）

　　中粮科工(301058) 投资要点◈◈： 事件◈◈：公司发布2024年报及2025年一季报◈◈。24年实现收入26.52亿元◈◈，同比增长9.84%◈◈，归母净利润2.34亿元◈◈，同比增长7.34%◈◈；其中单四季度实现收入13.20亿元◈◈，同比增长32.37%◈◈，归母净利润1.18亿元◈◈，同比增长6.24%◈◈。25年一季度实现收入4.74亿元◈◈，同比增长32.21%◈◈，归母净利润3696万元◈◈，同比增长7.60%◈◈。拟每10股派发现金红利1.50元（含税）必发bifa◈◈。 机电工程系统交付及设计咨询业务营收和毛利率双升◈◈，预计主要受益于粮仓建设景气周期◈◈。公司24全年实现机电工程系统交付业务收入15.75亿元◈◈，占比59.38%◈◈，同比增长46.64%◈◈；实现设计咨询业务收入6.10亿元◈◈，占比22.99%◈◈，同比增长0.63%◈◈；实现设备制造业务收入3.99亿元◈◈，占比15.06%◈◈，同比下降28.35%◈◈。实现全年综合毛利率25.49%◈◈，同比上升0.75个百分点◈◈，其中机电工程系统交付业务◈◈、设计咨询业务◈◈、设备制造业务毛利率分别为19.78%◈◈、47.90%◈◈、13.28%◈◈，分别同比上升2.50◈◈、上升5.16◈◈、下降6.93个百分点◈◈。我们判断◈◈，机电工程和设计咨询业务营收和毛利率双升主要受益于此轮我国粮仓建设景气周期◈◈。25年一季度◈◈，公司营收明显提速◈◈，但归母净利润增速明显低于营收增速◈◈，拆分看主要是受毛利率下行拖累◈◈，期间综合毛利率19.85%◈◈，同比下降6.86个百分点◈◈，预计主要系季度确认项目结构扰动◈◈。 期间费用率优化◈◈，减值拖累业绩◈◈。公司24全年期间费用率11.50%◈◈，同比下降0.69个百分点◈◈，其中销售◈◈、管理◈◈、研发◈◈、财务费用率分别为0.84%◈◈、6.21%◈◈、5.07%◈◈、-0.62%◈◈，同比分别下降0.11◈◈、下降0.10◈◈、下降0.48个百分点◈◈、持平◈◈。25年一季度◈◈，公司期间费用率14.20%◈◈，同比下降4.37个百分点◈◈，其中销售◈◈、管理◈◈、研发◈◈、财务费用率分别为1.22%◈◈、8.02%◈◈、5.34%◈◈、-0.38%◈◈，同比分别下降0.68◈◈、1.86◈◈、1.81◈◈、0.02个百分点◈◈。边际上看◈◈，公司24年减值依然对业绩构成边际拖累◈◈，全年资产+信用减值损失1.09亿元◈◈，同比增加6412万元◈◈。 新签订单稳步增长◈◈，为业绩拐点判断提供底气◈◈。24年公司新签合同额38.71亿元◈◈，同比增长9.22%◈◈。从产品类别看◈◈，新签机电工程系统交付业务合同额25.17亿元◈◈，占比65.04%◈◈，同比增长19.76%◈◈；新签设计咨询业务合同额8.16亿元◈◈，占比21.08%◈◈，同比增长8.73%◈◈；新签设备制造业务合同4.66亿元◈◈，占比12.04%◈◈，同比减少28.03%◈◈。从行业看◈◈，新签粮油加工行业合同额32.07亿元◈◈，占比82.84%◈◈，同比增长8.01%◈◈；新签冷链物流行业合同额5.65亿元◈◈，占比14.61%◈◈，同比增长10.25%◈◈。边际上看◈◈，公司粮仓建设订单仍维持景气◈◈，而冷链物流正触底反弹◈◈，为业绩拐点判断提供底气◈◈。 盈利预测与评级◈◈：公司是国内粮仓赛道领军者◈◈，受益于国家大规模粮仓建设及设备更新◈◈，基本盘预计将呈现较好成长性◈◈，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别 为2.82亿元◈◈、3.58亿元◈◈、4.41亿元◈◈，对应5月6日股价PE为20◈◈、16◈◈、13倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：国内粮仓建设低于预期◈◈，国内冷链物流规模增速低于预期◈◈，技术研发延误◈◈，未能迎合市场需求◈◈，未能紧贴技术趋势

　　中粮科工(301058) 收入利润稳步增长◈◈，业务转型有望加速 公司发布24年报&25年一季报◈◈，24年实现营业收入26.52亿元◈◈，同比+9.84%◈◈，实现归母净利润2.34亿元◈◈，同比+7.34%◈◈，扣非归母净利润2.19亿元必发bifa◈◈，同比+5.65%◈◈，单季度看◈◈，25Q1公司收入◈◈、归母净利润分别为4.74◈◈、0.37亿元◈◈，同比分别+32.21%◈◈、+7.60%◈◈，收入◈◈、利润均保持稳健增长◈◈，机电工程业务占比快速提升◈◈。中长期来◈◈，我们认为粮仓建设及冷链物流需求仍存◈◈，粮油加工行业的高端化◈◈、智能化和绿色化发展趋势或将延续◈◈，粮食安全背景下◈◈，粮仓机器人的应用需求逐步迫切◈◈，公司作为中粮集团旗下的专业化设计及设备供应商◈◈，业绩增长潜力值得期待男男车车好快的车车真人免费网站◈◈。 机电工程业务扩容◈◈，毛利率有显著改善 分业务来看◈◈，24年公司设计咨询◈◈、机电工程系统交付必发bifa◈◈、设备制造业务分别实现营收6.10◈◈、15.75◈◈、3.99亿元◈◈，同比分别+0.63%◈◈、+46.64%◈◈、-28.35%◈◈，毛利率分别为47.90%◈◈、19.78%◈◈、13.28%◈◈，同比分别+5.16必发bifa◈◈、+2.50◈◈、-6.93pct◈◈，机电工程业务规模快速扩容◈◈，除设备业务外◈◈，其余业务毛利率均显著改善◈◈，从而驱动整体盈利能力上行◈◈。 盈利及控费能力稳步提升◈◈，现金流持续改善 24年公司毛利率为25.49%◈◈，同比+0.75pct◈◈，期间费用率为11.5%◈◈，同比-0.69pct◈◈，其中销售◈◈、管理◈◈、研发◈◈、财务费用率同比分别-0.11◈◈、-0.10◈◈、-0.48◈◈、-0.001pct◈◈，管理费用绝对值小幅提升◈◈，主要由于公司加强职能管理◈◈，新增职能人员薪酬增加◈◈。24年公司计提资产及信用减值损失合计1.09亿元◈◈，同比多损失0.64亿元◈◈，综合影响下净利率为8.79%◈◈，同比-0.50pct◈◈。24年公司CFO净额为5.14亿元◈◈，同比多流入0.82亿元◈◈，收现比◈◈、付现比分别同比-7.80◈◈、-1.40pct至106.42%◈◈、86.42%◈◈。 关注中长期投资价值◈◈，维持“增持”评级 我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气◈◈，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升◈◈，中长期来看公司仍具备较好的投资价值◈◈。考虑到24年业绩不及我们此前预期◈◈，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.8◈◈、3.4◈◈、4.0亿元（25-26年前值为3.2◈◈、3.8亿元）◈◈，维持“增持”评级◈◈。 风险提示◈◈：在手订单执行不及预期◈◈，行业景气度下滑◈◈，毛利率提升不及预期◈◈，项目回款不及预期◈◈。

　　中粮科工(301058) 投资要点◈◈： “粮食+冷链”领域总工程师◈◈，技术底蕴深厚◈◈。公司前身国家部署科研院所◈◈，专业从事粮油加工◈◈、粮食贮藏及物流技术研究必发bifa◈◈，底蕴深厚◈◈，是我国粮油设计咨询及机电工程系统交付领域领军者◈◈，粮油设备制造行业领先的制造商◈◈。同时◈◈，公司依托子公司华商国际◈◈，开展冷链物流工程设计◈◈，业内地位突出◈◈。 我国正处新一轮粮仓大规模建设周期◈◈，赛道呈现较好成长性◈◈。粮食安全事关国运民生◈◈，目前◈◈，由于我国粮食仓储面临仓储容量不足◈◈、设施老旧◈◈、租赁比例高等问题◈◈，正经历新一轮大规模粮仓新建和更迭周期◈◈。我们认为◈◈，粮食领域最大的优势是专款专用◈◈，资金面和投资节奏具有独立性◈◈，这导致赛道呈现较好成长性◈◈，公司作为赛道内领军企业预计将充分受益◈◈。 冷链是典型的顺周期消费升级投资◈◈，有望随经济回升向好◈◈。目前我国冷链物流资源总量不足◈◈、分布不均等问题导致冷链运输率低◈◈、生鲜的损耗率高◈◈，与发达国家差距明显◈◈。《“十四五”冷链物流发展规划》拟打造“四纵四横”冷链通道◈◈，奠定行业潜在大空间◈◈，但期间因财政和宏观经济压力◈◈，实际落地速率有所放缓对公司业绩构成边际拖累◈◈。我们判断◈◈，冷链需求是典型的顺周期消费升级产业◈◈，随着经济回升向好男男车车好快的车车真人免费网站◈◈，潜在需求会迟到但不会缺席男男车车好快的车车真人免费网站◈◈，公司旗下华商国际作为冷链以及冰雪及特种制雪业务设计领域的领军企业◈◈，有望受益于行业β节奏◈◈，并呈现α优势◈◈。 一号文件首提“农业新质生产力”◈◈，粮仓机器人时代或加速到来◈◈。粮仓领域每年人员伤亡风险较大◈◈，工作环境有安全隐患且影响身体健康◈◈，劳动力招聘趋难◈◈，倒逼企业自动化升级◈◈。目前粮仓领域潜在机器人需求主要分为三类◈◈：平仓机器人◈◈、清仓机器人◈◈、检测机器人◈◈。目前可查数据全国粮食仓储企业约1.7万个◈◈，粮仓机器人潜在应用空间广阔◈◈。考虑粮食安全◈◈，我们判断赛道格局将具备相对优势◈◈，中粮科工作为我国粮仓设计◈◈、机电工程以及装备的核心企业男男车车好快的车车真人免费网站◈◈，背靠中粮集团且具备先发卡位优势◈◈，潜在想象力大◈◈。 盈利预测与评级◈◈。公司是国内粮仓赛道领军者◈◈，受益于国家大规模粮仓建设及设备更新◈◈，基本盘预计将呈现较好成长性◈◈，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.22亿元◈◈、2.83亿元◈◈、3.60亿元◈◈，对应2月26日股价PE为31◈◈、24◈◈、19倍◈◈；此外◈◈，“农业新质生产力”大背景下◈◈，公司卡位优势明显◈◈，潜在想象力大◈◈，首次覆盖◈◈，给予“买入”评级◈◈。 风险提示◈◈：国内粮仓建设低于预期◈◈，国内冷链物流规模增速低于预期◈◈，技术研发延误◈◈、未能迎合市场需求◈◈、未能紧贴技术趋势bifa·必发(中国)唯一官方网站◈◈，中国·必发(888·China)网站冷链运输

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